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经验三：网下投资者比网上投资者对发行价更敏感

结合当时新股首发市盈率和首日涨跌幅的表现，直观上除了首发市盈率特别高的个股涨幅不会很高外，并没有直接的联系。但是在新股申购阶段，我们可以看出网上投资者与网下投资者对于首发市盈率的态度明显不同，这实际上反映的是网上投资者所代表的散户和网下投资者所代表的机构之间的不同看法。

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以首发市盈率体现的首发价是由发行人和投行通过询价后确定的，对于参与申购的投资者而言只能选择接受或者不接受。由于当时新股首日破发成为常态，因此网下投资者在新股首发市盈率过高时的超额认购倍数都不会太高，而超额认购倍数较高的时候大多发生在首发市盈率偏低的时候，发行价的高低是他们决定是否参与申购的一个重要考量。

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对比来看，网上中签率明显提升的时候伴随的都是新股首发市盈率偏低，这个逻辑在于一些上市标的确实不被市场看好，为了发行成功选择低价发行，此时网上的投资者的参与度也会下降，从而带动中签率升高。但是当时绝大部分的时候，网上中签率高企和新股首发的定价完全没有关联。毕竟相对于网下投资者的资金规模，网上投资者要大的多，上市公司对于网上投资者而言更为稀缺，因此首发市盈率在他们的申购决策中已变得不那么重要了。

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