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经验一：市场化定价打破 “新股不败”

发行人希望多募资金、承销商费用也多与募资规模挂钩，因此在证监会不干预新股发行定价的时期，发行人和承销商都有推动高价格发行的动机。到 2009 年的时候，其实询价制已经实施了近 5 年，但由于此前的新股定价依然受到管制，首日破发并不多见；2009 年之后，随着证监会的放手，新股定价逐步走高，首发市盈率破百的公司比比皆是，但随之来而来的破发潮的涌现，2010 年 A 股共有 28 只新股首日破发，全年破发率 8%；到 2011 年这个数字接近 80 家，破发率达到 28%，市场之前形成的“新股不败”的幻觉被打破。

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在询价制下，发行人和投行应向不少于 20 家(发行 4 亿股以上不少于)询价对象进行初步询价，然后可以选择在初步询价的价格区间内再进行累计投标询价，或直接按照初步询价的结果确定发行价。在这个过程中，询价对象报价的客观中立非常重要，不过在实际操作中也难免出现托价现象；此外在初步询价后，发行人和投行一般选择都会选择区间上限进行定价，这也是造成高价发行频现的机制结果。

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而上市首日大跌则是投资者对新股定价过高的反馈，那段期间上市首日跌幅大的加加食品和庞大集团的跌幅都超过 20%。虽然到 2012 年市场机制调节下新股首发市盈率已开始下降，但也已经超出当时熊市状态下市场的接受范围，发行价管制再度催发了“新股不败”的神话。

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